Lumen Technologies: poucas coisas chegam a zero (NYSE:LUMN)

pinguez

Lumen Technologies (NYSE:LUMN), é uma ação da qual tenho entrado e saído há algum tempo. Quando a ação teve um rendimento enorme e fluxo de caixa suficiente para cobri-la, fui levado a apostar na faixa de US$ 10 por ação. Acompanhei Michael Burry e Scion que mostraram uma posição grande, mas temporária, na empresa. Parecia lógico naquele momento. Muitos ativos, mas muitas dívidas. Um cubo de gelo derretido que foi capaz de liquidar selectivamente activos no mercado privado por múltiplos de EBITDA maiores do que o mercado estava a pagar no mercado de acções.

Então aconteceram aumentos nas taxas. A rolagem de grandes somas de dívida deixou de ser viável para se tornar uma crise no horizonte. Os CEOs mudaram de Jeff Storey para Kate Johnson. O dividendo foi posteriormente reduzido de massivo para zed. Esta foi a escolha certa, na minha opinião, mas também o meu gatilho para sair com perdas mínimas. Agora que a empresa está à beira da falência, a margem de segurança parece grande o suficiente para começar a voltar.

96% de desconto, essa coisa está em modo de pânico. Todos no convés para jogar isso ao mar. Acho que esta é uma das surras mais surpreendentes que você encontrará no mercado de ações de uma empresa legítima, lucrativa e com ativos valiosos.

Lumen é um dos maiores provedores de comunicações. Seu negócio consiste em três partes:

"Conduzimos nossas operações sob as três marcas a seguir:

• "Lumen", que é nossa principal marca para atender os mercados corporativo e atacadista

• "Quantum Fiber", que é nossa marca para fornecer serviços baseados em fibra para clientes residenciais e pequenas empresas 5

• "CenturyLink", que é nossa marca de longa data para fornecer serviços legados baseados em cobre comercializados em massa, gerenciados para obter custo e eficiência ideais."

Century Link é o mais odiado do grupo pelo mercado. Os serviços legados baseados em cobre foram considerados inúteis por muitos, mas continuam a gerar receitas e lucros. A rede de fibra foi o que colocou a empresa na confusão atual, comprando a Level 3 em 2017 com muitas dívidas. Este é o peso da dívida que agora ameaça quebrar a espinha da empresa.

O número de Graham

Quando algo é lucrativo e está sendo negociado bem abaixo do valor contábil, gosto de ver até que ponto está sendo negociado abaixo do Número de Graham, ou o preço pelo qual o P/E vezes o P/B não ultrapassa 22,5. Nossas entradas são as seguintes:

Embora muitas empresas impopulares nunca consigam recuperar o seu valor intrínseco do Número Graham, o preço de apenas 20% desse valor deixa um grande abismo de segurança, na minha opinião.

Um bom indicador da qualidade do crédito e da capacidade de pagamento das dívidas é o EBIT sobre cobertura líquida de juros, neste caso temos o seguinte:

2 X é o mínimo que os credores gostariam de ver, e 3 X ou melhor é o que a Lumen deveria buscar. Com reduções frenéticas da dívida, há uma corrida entre escolher quais activos liquidar para melhorar a sua cobertura sem arruinar o EBIT por uma margem maior do que a redução de juros.

A correlação entre o ativo total e a dívida total de longo prazo é muito evidente. Os dois imitam os padrões um do outro neste gráfico. Acredito que existirá um equilíbrio, no qual a Lumen atingirá uma cobertura líquida de juros pelo EBIT de 3 X ou melhor. Nesse ponto, Kate Johnson pode se concentrar mais na estabilização do negócio do que na sua liquidação.

A empresa tem passivos totais equivalentes a US$ 34 bilhões, uma queda significativa em relação ao máximo de US$ 51 bilhões em 2019. Analisando o imobilizado bruto e os ativos circulantes, temos US$ 39,6 bilhões em ativos fixos brutos, além de US$ 5,4 bilhões em ativos circulantes. Excluindo a depreciação, o valor possível de todos os activos tangíveis poderia ascender a 45 mil milhões de dólares. Se formos mais pessimistas e acreditarmos que o imobilizado é avaliado pelo valor patrimonial líquido, então teremos cerca de US$ 19,3 bilhões em valor de ativos tangíveis mais os ativos circulantes, ou cerca de US$ 25 bilhões no total.

O otimista que há em mim diz que o prior está mais correto em relação aos ativos. Para sermos conservadores, digamos que eles poderiam ser eventualmente liquidados menos custos e comissões em US$ 40 bilhões, o que ainda deixa US$ 6 bilhões em jogo. A empresa tem atualmente um valor de mercado de apenas US$ 1,84 bilhão. Nesta suposição, a empresa estaria negociando a 30% do seu valor líquido de ativos tangíveis. Pagar menos de 2/3 do valor dos ativos tangíveis de uma empresa era uma das margens de segurança definitivas de Benjamin Graham. Sou da opinião que a Lumen Technologies se qualifica, mesmo que sejamos mais pessimistas quanto ao valor de mercado dos ativos tangíveis da empresa.